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专栏|谁将是强势美元的终结者?

6月12日 09:32 亚洲外汇网

  做过外汇交易的朋友都会有一个交易经验:哪个国家加息,该国货币就会升值。但是通过对美元历史走势的复盘,我们往往会观察到一个与之矛盾的现象:在美联储加息周期中,美元常常不升反跌。


  笔者截取了美元指数和美联储政策利率中值自1992年以来的走势图。如下图所示,在美联储1994年至1995年的加息周期中,美指反而从97下跌至81.8;在2004年至2006年的加息周期,美指先涨后跌,走出了一个倒V走势。

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  (蓝线:美联储政策利率中值红线:美元指数)


  难道强势美元的终结者是启动美联储加息周期的耶伦?汇率是两个国家货币价值的对比,单纯以一国的汇率政策来判断汇率走势是否过于片面?我们需要从全球经济大周期的角度来考量。


  从正常的加息周期来看(为了金融去杠杆而收紧的政策除外),美联储进入加息周期往往缘于经济持续复苏甚至过热。作为全球经济发动机,美国经济复苏具有外溢效应,会带动欧洲经济和新兴市场经济进入景气周期。而且欧洲和新兴市场经济的弹性往往更大,将推动经济加速增长。当资金将美国资产推到一个较高的估值水平之后,会乘机流入这些经济增速更快,估值水平更低的区域。这时他们就会选择抛出美元,买入欧元、英镑、澳元等货币,成为打压美元的第一股力量。


  资金进入欧洲及新兴市场后,将推动当地经济及股市上升。因此,我们常常发现欧元、英镑、澳元等货币升值伴随着风险资产的价格上行,所以我们称这些货币为风险货币。


  加速上行的经济将令当地央行担忧经济过热,一旦以欧洲央行为首的全球其他主要央行跟上美联储的脚步,开始逐步收缩宽松政策乃至加息,这些地区货币与美元之间的利差就会缩小,形成更大一股打击美元的力量。


  直到经济再次陷入衰退,加息周期结束,资金涌入全球流动性最好的避险资产——美国国债,推动美元重启升势。因此,我们常称美元为避险货币。

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  今年以来的美元弱势似乎就受到了全球经济大周期的影响,当然也叠加了欧洲大选风险缓解、特朗普不作不死、投资者解除欧元套保等因素的影响。但是我们依然没有看到欧洲央行在近期有收缩货币政策的迹象。


  6月美联储和欧洲央行都将举行议息会议,这是下个月环球市场的重要看点之一。目前美联储稳步加息的预期已经充分反映在了价格之中,除非美联储意外加快加息节奏,否则加息预期难以为美元带来进一步的上行动能。鉴于美国一季度经济受到恶劣天气的影响以及近期公布的喜忧参半的经济数据,美联储加息短期提速的可能微乎其微。


  另一方面,欧洲央行官员近期的讲话也非常鸽派。欧洲央行行长德拉基反复重申,通胀压力仍受到抑制,因此维持相当程度的货币宽松政策与前瞻指引仍有必要。欧洲央行官员似乎在拼命淡化市场对于欧洲央行近期收紧政策的预期。


  从央行的货币政策来看,欧美之间的利差短期内或将难以缩小。因此,在美元经历了一轮大幅下挫之后,进一步战略性沽空美元的时机似乎并不成熟,我们反而可以利用特朗普“通俄门”尚未尘埃落定的机会,逢低吸纳美元。强势美元的终结,可能需要等到欧洲央行正真转向货币正常化才可能成行。



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